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财报数据“另类靓丽”,与限制方“深度绑定”的花园生物:减持如山倒,添持如抽丝 | 自力评级

时间:2019-11-22 09:36作者:admin打印字号:

有这么一家公司,近三年财报数据光鲜靓丽,却甚稀奇机构关注。

2019年,这家公司的股价像坐了过山车清淡,在爬升至股价的历史最高点后又大幅下跌,自7月26日首不息几日跌停甚至闪崩,一起跌至年内最矮点。

(来源:东方财富网)

8月1日,公司的公告宣称无利空消息,8月2日,公司股票惨遭证券交易部卖出9407万元。

这栽“说嘴打嘴”的变态变现引首了风云君的关注。

讲到这边,是不是有人已经猜到了今天故事的主人公了?

是的,这家公司就是国内的维生素D走业龙头花园生物(300401.SZ)。到底由于什么,花园生物遭到了如此对待?

今天风云君就拉上窗帘,逆锁房门,掀开暗藏文件夹,和行家一首来探个原形。

一、乡镇企业集团下的上市公司

拿首花园集团,就不得不先来说说它的最后限制方——花园集团有限公司(以下简称“花园集团”)。

花园集团是中国十大名村之一浙江东阳花园村的乡镇企业集团。

(中国十大名村之一,浙江东阳花园村)

在花园村党委书记邵钦祥的带领下,花园集团从1981年最先创办蜡烛厂和服装厂,至今已发展为一个将多元化玩得风生水首的集团公司。

(来源:花园集团官网)

花园集团由邵钦祥家族限制,议决全资子公司浙江祥云科技股份有限公司(以下简称“祥云科技”)间接限制旗下唯一的上市公司花园生物。邵钦祥为花园生物的实际限制人。

遵命花园集团官网2018年的创收数据计算,花园生物2018年业绩仅贡献了花园集团以前2.46%的收好,只能算是集团中的幼虾米。

花园生物是花园集团在获得中国科学院理化技术钻研所关于维生素 D3(VD3) 生产工艺的独占行使允诺后涉足VD3工业化生产的产物。

花园集团成立花园生物后,将杭州生产基地杭州下沙生物科技有限公司(以下简称“杭州下沙”)注入花园生物,拟将花园生物打造成遮盖“完善的VD3上下游产业链”的专科公司。

2014年10月花园生物在深交所上市。

二、与花园集团深度绑定

无论是上市前照样上市后,花园生物都无外延并购记录。

然而,行家也别起劲得太早——花园生物更多的是议决向花园集团购买资产等多栽相关交易,来与花园集团深度绑定。

(一)洛神科技

2006年,花园生物将持有的杭州洛神科技有限公司(以下简称“洛神科技”)45%股权以3600万元的价格转让给祥云科技股东龚知海、邵徐君、邵钦祥女婿张胜海等人。

那时的转让理由为剥离不相关的资产。

然而上市不到2个月,2014年12月花园生物又消耗7397万元向花园集团全资子公司浙江花园集团控股有限公司(以下简称“花园控股”)、王更新重新购买了洛神科技100%股权。

此时洛神科技已成立9年,仍处于筹建期,主交易务历经了从羊毛脂产品→阀控密封免维护铅酸蓄电池→羊毛脂产品的逆复变更。从洛神科技的经营周围变更来望,花园集团对洛神科技的定位,实在有些飘忽不定。

收购洛神科技,与其说是花园集团再次为花园生物注入资产,不如说是在上市后将永远不清新该怎么处理的资产抛售给花园生物。

毕竟早在2012年12月,花园生物就已在浙江东阳投资首建羊毛脂产线等项现在,是否真的有必要购买位于杭州开发区的洛神科技资产诚意不好说。

(来源:公司招股表明书)

(二)花园建设

据最新年报吐露,浙江花园建设集团有限公司(以下简称“花园建设”)系同受花园集团限制的公司。从已吐露的2011年首,花园建设就负责为花园生物挑供土建工程建设服务,其中包括产线技改升级等募投项主意建设。

随着时间的推移,花园生物与花园建设相关交易的金额越来越大,获批额度也越来越高。

2016年5月,因2015年与花园建设相关交易金额5124万元超过公告的展望3000万元未实走响答的审批程序快三追豹子,花园生物收到了监管函。

2018年度花园生物向花园建设采购了将近6000万元的工程建设服务快三追豹子,2019年6月末花园生物对花园建设的获批额度达到3.5亿元。展望异日随不息投入建设的募投项现在者金额仍将有所添长。

倘若价格公允、实在有必要其参与快三追豹子,也不消对相关交易避如蛇蝎。但花园建设这家公司,经风云君查询,多多少少存在一些题目。

2016年至今,因拖欠农民工工资、修建施工相符同、相符同款纠纷,花园建设存在多首诉讼案件,并从2014年首就一再收到环保、税务、消防等走政责罚。

(花园建设责罚记录,来源:天眼查)

不光如此,2018年5月以来花园建设被多家法院列为被实走人。现在,花园生物已被列为误期实走人。

(来源:天眼查)

是异国能力实走,照样拒不实走?由于匮乏花园建设的相关经营数据,无法对其下定论。但云云一家挑供服务清晰存在弱点的施工单位,为什么花园生物非要它不能?为什么不选取其他更相符规的第三方施工单位来负责项主意工程建设?

恐怕这内里,花园集团发挥了主要的作用。

2019年6月末,花园生物账上骤然多出的一笔刷新历史新高、预支给花园建设的5000万元工程款,占当期预支工程设备款的52.42%。

也不知是实打实该付的工程款,照样花园建设缺钱必要上市公司“一时预支”呢?

除此之外,花园生物与花园集团的控股子公司之间还存在着数次土地行使权的交易。

总之,比首外貌的第三方公司,花园生物清晰更“青睐”花园集团内的兄弟公司。

三、自成故事的募投项现在

相关交易先告一段落,接下来聊聊募投项现在。

说实话,单就募投项现在也能讲一个故事的公司诚意不多,相等困难遇到一个,行家要好好珍惜~~

花园生物自上市以来,别离于2014首发上市、2016年非公开发走募得召募资金净额相符计5.37亿元。

首发上市暂不说,后面第二次非公开发走才是接下来的重点。

(一)被喊停不到3个月就重启

2015年7月20日,花园生物《2015年非公开发走预案》(以下简称“《2015年预案》”)发布,却在历经近一年后的2016年4月宣告终止,理由如下:

(来源:关于终止公司非公开发走股票事项的公告)

这个理由望首来照样成立的,毕竟从上文望公司是自愿终止。

但在不到3个月后,2016年7月25日花园生物就因筹划非公开发走对股票停牌。6天后再次吐露《2016年度非公开发走预案》(以下简称“《2016年预案》”),欲募资投去同样的项现在:

(来源:2015年度非公开发走预案最新修订稿20160104)

(来源:2016年度非公开发走预案最新修订稿20170626)

这不是复制粘贴,但无论从项现在名称照样各项的投资总额金额,2016年预案的募投项现在都与2015年预案一模相通,只是后者的召募资金金额有所消极。

咦,难道3个月内首发募投项现在就能十足实现收好?依照花园生物的说法,2015年非公开发走可是因业绩下滑、首发募投项现在未实现收好而自愿终止的。

(来源:2016年第三季报)

但从2016年三季报吐露的首发募投项目提高展来望,这个理由清晰不走立,花园生物十足在用走动打本身的脸。

云云望来,2015年非公开发走更像是被监管机构强走喊停,花园生物给出的理由不过只是外貌上的强走挽尊。

不过,上有政策,下有对策。停就停,大不了再申请一次嘛。

(二)募投项现在变更

故事到这还没讲完。

2019年5月,花园生物宣称要将2016年非公开发走募投项现在盈余38.74%的召募资金1.635亿元变更项现在用途。

(来源:关于变更片面召募资金用途的公告)

从2019年半年报的募投项目提高瞻望会更添直不都雅:

图中标红的为原募投项现在及拟投入金额,标蓝的为变更后的募投项现在及变更后的投入金额。

仅从募投项现在名称,就能清新此次变更有多彻底,从预混料下游行使项现在直接跨到7-去氢胆固醇上游原原料项现在。

其中,4000吨的环保杀鼠剂项主意实际投入金额仅为拟投入金额的13.5%,中央预混料项主意实际投入金额还不到拟投入金额的1%。

花园生物给出的变更理由也不走心,仅用“发展规划”四字就一笔带过。前后不过两年多,就肆意变更成云云,让人疑心当初预案的募投项现在金额是如何计算出来的?原募投项现在真的是公司发展必要的吗?

到底哪个项现在是现在最相符公司切身实际的?

(三)主要滞后的项现在工程进展

不光是肆意变更项现在,花园生物已投入建设的项现在工程进展也存在题目。

风云君将截至2019年6月末在建的募投项现在统计在下方:

从外中能够得知,现在仍在不息投入的三个变更后募投项现在,截至2019年6月末的工程进度都离建成现在标相去甚远,更别挑工程累计投入占预算比例了。

展望2019年12月末完善的180吨7-去氢胆固醇项目提高度只有3.5%,而研发中央项现在从2015年最先动工,3年多以前了工程进度也只有12%,不禁让人对2019岁暮这两个募投项现在真的能准期完善画个问号。

展望2020年6月末完善的750吨饲料级VD3油剂项现在2019年6月末进度也只有2%,即便后面添班添点,推想工期都够呛。

实际上,不光是募投项现在,花园生物的其余在建工程项目提高度也专门缓慢。

花园生物预算相符计为12.81亿元的在建工程(除募投项现在外),截至2019年6月末大片面工程进度均矮于5%,只有一个后勤配套设施项现在自2018年动工以来进度还算平常,工程进度达到44%。

而外中的“中央预混料项现在(新)”和“4000 吨环保杀鼠剂项现在(新)”也不知和上文中名字相近的2016年募投项现在有何区别?

原形是由于什么因为导致花园生物一切的在建工程进度如此缓慢?与一再出题目的相关施工方花园建设相关吗?吾们不得而知。

至于三个募投项现在是否能够准期完善,风云君已经捧好瓜子在前排期待了~

四、光鲜财报下的题目

除了相关交易、募投项现在以及在建工程,花园生物是否还存在着其他题目呢?下面风云君将逐个从财报角度分析。

(一)欠债添多

不息以来,花园生物的资产欠债率都维持在比较矮的程度。2011年~2019年9月,花园生物最高的资产欠债率也只有15.86%,好像不错。

而可支配资金和其占总资产的比重,近三年来都不息大幅上升,好像也是个好的形象。

然而,可支配资金好转的伪象是靠召募资金撑首来的,在扣除各期召募资金余额后,2017年及以后花园生物的可支配资金涨幅、可支配资金占总资产比重清晰缩水,后者只有未剔除召募资金前的一半。

随着对募投项现在以外工程项主意不息投入,2019年6月末,花园生物骤然新添一笔1亿元的短期借款,创下2011年以来的借款记录。这个数字,在2019年9月末已扩大至1.5亿元。

结相符进展缓慢的除募投项现在外预算为12.81亿元的在建工程,展望异日花园生物的欠债将不息增补,可支配资金将不复以去可不都雅。

(二)奇高的毛利率

1、高毛利来自VD3业务

能够望出花园生物在经历了2011~2016年这一段添收不添利的时期后,2017、2018年净收好添幅都超过交易收好,同时较同期均有翻倍的添长,创利情况好像有所好转。

上图为花园生物毛利率与净利率对比图。从图中可知,由于VD3业务占总营收起码六成以上,出售毛利率走势主要受VD3业务毛利率影响。

2016年首,出售毛利率和出售净利率都在矮位后逐渐挑高,但2019年1-9月出售毛利率相对于上季度环比消极10.61个百分点,有所下滑。

分业务望,相较于羊毛脂及衍生品业务,VD3业务的毛利率在2016年后最先飞速添长,2018年和2019年1-6月VD3业务毛利率甚至别离达到84.01%和83.7%。

2、VD3毛利高得相符理吗?

对于VD3业务的高毛利率,花园生物给出的说法是“收好组织发生根本性转折”,但正好是自2016年首,花园生物转折了分项现在交易收好的统计口径,VD3业务明细数据不再吐露,无法议决明细数据来验证其说法是否切确。

但从VD3集体业务层面起程,花园生物VD3业务毛利率高于同走业主要竞争对手新和成(002001.SZ),尤其是同为维生素巨头的国外同走帝斯曼(0NPP.L)及巴斯夫(BAS.F)。

由于吐露口径差别,上图中新和成、帝斯曼、巴斯夫毛利率均为营养品业务毛利率,花园生物毛利率为VD3业务毛利率。

从上图望,花园生物的毛利率弯线相较于其他三家公司首伏更大,国内公司花园生物、新和成毛利清晰高于毛利率基本维持在20%旁边的国外同走帝斯曼、巴斯夫。

自2017年首,花园生物与新和成的毛利率相差越来越大。2017年花园生物毛利率比新和成毛利率高12.32个百分点,2018年这个数字扩大到26.81,2019年1-6月前者是后者的1.83倍!

(2015.10~2019.10国内VD3价格走势,来源:choice数据库)

从VD3的价格走势来望,除2019年外,VD3价格与花园生物VD3业务毛利率转折倾向基原形反。2019年VD3价格较2018年消极不少,但花园生物2019年上半年毛利率基本与2018年毛利率持平且比新和成高了80%,是否多稀奇些分歧理?

对此,花园生物在2019年半年报中作出的能够注释是:

然而,用自产的NF级胆固醇生产VD3以降矮VD3相符成成本,是花园生物自2011年首就具有的上风。即便是2016年首发募投项现在投产使NF级胆固醇产量上升、进一步降矮NF级胆固醇成本,那也该从2016年成本就表现出大幅消极趋势,为何会拖到2019年上半年才爆发?还力压出售价格下跌的影响稳住了VD3业务的毛利率?

由于匮乏NF级胆固醇相关数据,无法作进一步分析,但风云君对此首终持疑心态度。

(三)矛盾的产销比和存货周转

1、矛盾的产销比

与花园生物的高出售毛利率形成明晰对比的,是其偏矮的产销比。

值得一挑的是,2016年花园生物再次变更产销量吐露口径,2016年以前仅吐露VD3业务产销量,2016年首改为吐露一切产品的相符计产销量,不分业务。

所以能清晰望出,产销比以2016年为分水岭,在2016年以前均高于0.8,自2016年首却不息在0.55~0.65间徜徉。

这有两栽能够:(1)统计口径中新添的羊毛脂及衍生品业务销量不好,拉矮集体产销比;(2)VD3业务的产销量未达预期,单体业务产销比在消极。

在2017年、2018年年报中,花园生物清晰挑及2017年下半年VD3销量同比大幅下滑,2018年饲料级VD3产销量均有所消极。

(来源:2017年年报)

效果逆映在产销比上,2017年产销比逆而高于2016年。

岂论怎么望,仅从产销比指标起程,花园生物的产品的出售情况好像异国它吹得这么好。

2、矛盾的存货周转

再来望望存货周转情况:

与2015年后逐年上升的交易收好、净收好及永远位于高位的毛利率相比,2016年首花园生物的存货周转率不息消极。

2016年花园生物的存货周转天数为297天,2019年上半年,这个指标达到480天,是2016年的1.6倍,同时也是去年上半年同期的1.42倍。

而2016年、2017年、2018年、2019年1-6月存货中库存商品占总存货的占比别离为67.37%、70.14%、73.4%和75.03%。也就是说,花园生物库存商品存在滞销的能够。

来望望2019年上半年年报中花园生物关于产销量的描述:

字里走间都泄漏出2019年1-6月公司主要产品的产销量均比去年同期茁壮,按理说库存量答该较去年1-6月少,是不是和上面2019年上半年存货周转情况凶化的情况相矛盾了?

结相符产销比数据,都说以销定产,花园生物产品卖得不足好却不收敛产量,导致库存商品滞销;就云云,产品的毛利率还挺高,现在花园生物不息投钱扩充产线、产能,逆正风云君是望不清新的。

五、减持远多于添持

2014年10月~2019年6月,除员工添持倡议外,花园生物的控股股东祥云科技及一多高管(除实控人外)消耗了约4265万元添持226.34万股公司股票,却议决减持473.29万股套现了2.03亿元。

而上市前引入的第二大股东中国信达资产管理股份有限公司则从未添持,议决减持套现4.69亿元,现在仅持有花园生物1.07%的股权,在前十大股东中排名跌至第六位。

2018年5月终至12月末,花园生物股价集体最先下跌。面对这个不妙的情形,公司实控人邵钦祥号召员工添持公司股票,并自掏腰包为添持的股票兜底。

2019年7月31日~8月2日,据界面音信报道,花园生物股价下跌导致市值挥发超24亿元。

这下董事会坐不住了,2019年8月9日,董事会火速议决《回购股份议案》,拟行使自筹资金1~2亿元回购公司股份,意图遏制股价不息下跌。

截至9月30日,花园生物以比1亿元多出1821元的自有资金擦线达到最矮回购限额。

真是减持如山倒,添持如抽丝啊。

不清新异日还有异国不息回购的打算。

与号召公司员工添持公司股票、公司以自有资金回购股票走为相逆的是,2019年10月25日,花园生物又吐露了高管预期在异日6个月减持公司股票的公告。

望来,在高管们心中,减持才是王道啊~~

至于员工添持计划和公司回购,推想是花园生物出于无奈而为之吧。

六、结语

硬要说分红的话,自2014年上市以来,花园生物累计分红1.11亿元,占累计净收好的20.9%,照样矮于新和成的联相符指标40.56%。

综相符全文望,顶着VD3龙头的头衔,花园生物实在毛病不少,稀奇机构关注也许与此相关。

比首采取措施拉动股价回升,花园生物更答该从根本上把题目解决,起码光花钱搞工程是无法彻底改善现在局面的。

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